在疫情反复消费降维背景下，具有“大行业、小企业”特征的零食赛道，去年已从增量市场转向存量市场，品牌纷纷面临净利率下滑的焦虑。目前来看，趋势已延续到今年第一季度，净利何时回升？业内人士认为，消费力恢复偏缓导致需求端疲弱，3月疫情反复，部分终端消费场景缺失，线上流量红利亦显见顶之势。叠加成本端压力，多重因素或压制今年上半年复苏进程，第二季度能否出现拐点仍有诸多不确定性。

增收难增利成行业共性

　　经历提价潮的休闲食品行业，受原料上涨、疫情反复及费用增加等影响，2021年增收难增利成为行业共性。截至3月30日，休闲食品企业陆续交出2021年的成绩单。整体来看，当前休闲食品行业面临着不少挑战和压力。通过梳理统计，有10家公司已公布年报或业绩预告。

　　仅以披露年报公司为例，桃李面包、良品铺子、劲仔食品、元祖股份中，除元祖股份净利率基本持平外，其他三家净利率均有所下降。桃李面包净利率由上年14.8%降至12.05%，影响因素主要为“费用增加+疫情影响+成本上涨”。

　　2021年，零食细分行业龙头公司日子不好过，疫情反复等因素仍在2022年冲击着行业的复苏进度，受多地不断出现散发疫情、消费复苏缓慢等负面因素影响，食品饮料行业股价整体表现较弱，年初以来跌幅近两成。

　　此前，桃李面包针对原材料成本上涨情况，公司已对部分产品价格进行上调。公司内部人士说，提价后净利能否回升还有待观察，因为疫情因素仍在影响终端消费场景，短期波动因素有点多，但长期仍看好行业发展。

　　良品铺子证券部人士说，目前公司产品没有提价。毛利率下降一是受渠道占比调整、快递运输成本上涨等因素的影响；二是为了提升销售规模，加大线上投放力度，导致四季度净利出现波动。今年来看，疫情还是会对线下门店经营造成一定影响。

线上渠道红利见顶

　　除了线下渠道受到冲击外，线上渠道亦不容乐观。结合今年2月三大电商平台（淘系、京东、拼多多）线上销售数据日前公布，三大电商休闲零食行业销售总额75.28亿元（-18.54%）。2月零食淘系线上销售额为47.57亿元（-19.53%），京东休闲零食销售额为15.56亿元（-31.10%），拼多多休闲零食销售额为12.15亿元（+13.45%）。以淘系平台数据为例，2022年2月松鼠、洽洽、良品、津淘系平台销售额同比-43%、-26%、-29%、+167%。

　　湖南一位长期跟踪快消市场的负责人说，今年春节黄金周早于往年，部分食品饮料消费需求提前至1月，叠加年后多地新冠散点爆发，因此2月各子行业线上消费表现低迷，3月消费数据仍不乐观。

　　良品铺子证券部人士说，现在进入了一个销售淡季，所以线上数据并不那么好。公司今年会加大品类投放，通过渠道优势扩大市占率；提高单店店均盈利能力来提升产品毛利率水平。对于毛利拐点何时出现？其认为，主要是消费信心不足，如果疫情过去、消费回暖的话第二季度还是有可能情况好转。

　　三只松鼠证券部人士说，二三季度其实是销售淡季，目前尚难以判断拐点什么时候到来，外部流量分散已是客观事实，公司也没办法逆转，会立足于自身经营模式的调整，过去可能是电商为主，会重新战略定位，不只是做卖货的渠道而是以品牌思维去做。疫情反复会导致线下客流量下滑，会做存量的优化而不是光靠开店做增量。

边际改善或延后

　　经过了2021年的负重前行，在流量分散化的大趋势下，休闲食品企业纷纷进行渠道精耕、改革。甘源食品表示，今年主要是围绕公司推出的新品，借助销售团队来拓宽销售渠道，做好产品推广工作。恰恰食品表示，巩固公司在葵花籽品类的领导地位，提升弱势市场以及三四线城市的下沉，在覆盖率较高的城市，进行新产品的推广。

　　劲仔食品内部人士说，目前公司没有进行价格调整，更重要的还是市场份额的提升，未来会视情况适时调整。公司以劲仔小鱼为切入点，推出了大包装系列产品。大包装系列产品一方面填补了部分传统规格不适合售卖的空白渠道，另一方面通过线下全渠道的终端陈列改善，提升了客单价。另外，公司完善产品矩阵，推出了短保豆干、魔芋爽、无骨凤爪、手撕鱿鱼等新品。

　　国泰君安食品研究员分析称，上半年成本压力犹在，需求恢复缓慢，下半年边际改善可期。服务业受疫情影响恢复缓慢，大众品需求端整体复苏周期拉长、复苏斜率放缓，2022年上半年预计保持平稳，下半年随居民收入及其预期修复、消费场景压制缓解，预计呈现小幅缓慢复苏趋势。

　　部分企业在成本普涨压力下提价，后续能否顺利传导取决于细分行业的终端需求承载力、竞争格局、渠道结构，预计将出现较明显分化。若未来上游成本回落，下游动销开始提振，提价成功传导的企业将体现出较为明显的利润弹性。

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